海通国际：给予佳禾食品增持评级BOB综合app手机客户端目标价位324元

　　海通国际证券集团有限公司Jasmine Wu,Huijing Yan近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《粉末油脂&咖啡产品双轮驱动快速成长，盈利能力大幅提升》，本报告对佳禾食品给出增持评级，认为其目标价位为32.40元，当前股价为19.09元，预期上涨幅度为69.72%。

　　收入快速增长，盈利能力大幅提升。23H1来看，营收毛利端，受益于消费复苏的有序推进，茶饮、咖啡行业景气度也逐步回升，公司营收同比增长38.09%，此外毛利率同比提升7.13pct，因此毛利额同比增长126.93%。费用端，期间费用率同比降低1.03pct，其中销售费用率同比降低0.67pct，管理费用率同比降低0.94pct，研发费用率同比降低0.37pct，此外所得税率同比增加4.36pct，因此最终归母净利润率同比提升6.71pct，对应最终归母净利润为1.36亿元（YOY303.18%）。

　　23Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长56.33%，毛利率同比提升8.76pct，因此毛利额同比增加27.81%。费用端，期间费用率基本稳定，同比降低0.03pct（其中销售费用率同比降低0.4pct，管理费用率同比降低1.06pct，研发费用率同比降低0.57pct，财务费用率同比增加2.00pct），此外所得税率同比增长4.35pct，因此归母净利润率同比增加6.80pct，对应最终归母净利润为7230万元（YOY341.12%）。

　　粉末油脂与咖啡产品双轮驱动，均快速成长。分产品来看，（1）公司的核心产品粉末油脂业务实现营业收入9.41亿元（YOY40.05%）；未来公司将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游市场和销售渠道，拓展国内外优质客户群体，进一步提升公司粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末油脂行业内的领先地位。

　　（2）公司的咖啡产品主要包括速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液、烘焙BOB综合app手机客户端咖啡豆、研磨咖啡粉、咖啡浓缩液、冻干咖啡等，涵盖咖啡的全产品链，23H1公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长，实现营业收入1.1亿元（YOY54.72%）。

　　（3）公司的植物基及其他产品也呈现较高增速，分别同比增长26.59%/46.99%。公司持续强化新品研发与推广，不断丰富产品种类。在现有产品基础上，积极提升产品更新速度，23H1公司推出了两款新品：晶花“牛乳原浆”和非常麦“有机燕麦奶”。

　　募投项目继续提升公司咖啡竞争力，推进公司持续健康发展。随着咖啡消费的日益普及，国内咖啡市场保持着强劲的增长势头。为进一步优化公司的咖啡产能布局，公司拟向特定对象发行股票募集资金来加强精品咖啡的生产能力。此次募资项目的核心在于建设全新的咖啡生产基地，以满足不断增长的市场需求。项目建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。我们认为未来项目的建成将进一步巩固公司在咖啡行业的领先地位，推动公司持续健康发展。

　　盈利预测与估值。参照公司半年报业绩，我们更新盈利预测，并预计2023-2025年公司营业收入分别为30.94/37.43/44.19亿元，归母净利润分别为3.26/4.15/4.97亿元，对应EPS分别为0.81/1.04/1.24元（原净利润预测为2.72/3.65/4.77亿元，EPS分别为0.68/0.91/1.19元）。结合可比公司估值情况，考虑到公司快速成长，继续给予公司2023年40倍的PE估值（原为35x），对应目标价32.40/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券初敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.01亿，根据现价换算的预测PE为25.12。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.46。

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